【研究报告内容摘要】
中国崛起于3g,领先于5g。全球通信技术发展史背后是综合国力的竞争,凭借工程师红利、电信市场红利和广阔的数字经济机遇,1g到5g,全球通信技术主导权实现从美国到欧洲再到中国的变迁。主设备商是通信技术的主要推动者,我国实现2g跟随、3g崛起、4g同步、5g引领。当前全球四大主设备商竞争格局确立,我国在专利、商用进展、产业链成熟度多维度全球领先。
5g先锋,ict综合实力强劲。中兴是全球领先的综合通信解决方案提供商,覆盖运营商、政企和消费者市场,实现“云管端”全面布局。在运营商市场,公司ran、光传输、宽带接入全球份额领先,并率先推出5g aau、5gflexhaul、100gpon等面向未来的创新产品,凭借多年研发技术积累,公司在国内份额有望保持。政企市场是5g重要的增量市场,公司抓住数字化转型和自主可控机遇,在服务器、私有云等领域快速进步,在金融数据库、桌面云、操作系统等细分领域崭露头角。
5g新机遇,主设备商地位无可替代。2019年,运营商资本开支迎来拐点,无线侧占比提升,主设备商边际改善明显;2020年,sa建网即将开启,承载网、核心网投资明显增加;2020后,5g切片和各行业上云或带来广阔市场空间。我们判断5g全周期投资总量将达到1.7万亿元左右。5g时代,由于技术路线的变化,主设备商在ran产业链的重要性更加凸显,而在承载网和核心网仍将保持稳定的竞争格局。在5g应用方面,主设备商还将是各行业ict解决方案的重要引领者。
业务已全面恢复,未来将行稳致远。公司合规工作全面落地,治理结构归位,目前已从“恢复期”进入“新周期”,面临财务、研发、市场三方面重估。财务方面,各项业务毛利率回升,资本结构和现金流改善,管理费用率和财务费用率有优化空间;研发方面,5g必要专利位于全球第一梯队,定增助力产品创新能力提升和自研芯片突破;市场方面,国内是保留市场,海外对比3g时期收入占比有提升空间。
投资建议。我们认为2020年5g建设即将驶入“快车道”,公司作为全球四大主设备商之一受益确定性较高,有望打开新一轮成长周期。我们预计公司2019-2021营收分别为934、1086、1256亿元,净利润分别为50、63、79亿元。假设定增2020年落地,2019-2021 eps分别为1.18/1.48/1.87,当前股价对应市盈率分别为31.7/25.2/20.0。参考a股可比公司,我们认为公司2020年市盈率合理区间为25x-27x,对应12个月目标价37.0-39.9,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:运营商资本开支不及预期、运营商集采价格低于预期、5g应用场景落地慢于预期、消费者业务恢复不及预期、中美贸易科技摩擦进一步升级。

---