【研究报告内容摘要】
业绩总结:公司发布2019年年报,全年实现营业收入626.3亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润约12.9亿元,同比增长约25.9%,实现扣非后的归母净利润12.97亿元,同比增长约46%;同时公司发布2020年q1业绩预告,预计实现归母净利润5-6亿元,同比增长40%-68%。
业绩略低于预期,品位下降推升矿产金成本。公司2019年业绩增长主要源于金价上涨,公司19年矿产金销售均价为311元/克,同比增长15.7%;2019年度矿产金产量40.12吨,同比增长2%,增长了0.8吨,毛利润54.8亿元,同比增长21%,毛利率44%;而品位下降成本上升导致业绩略低于预期,公司2019年原矿品位1.53克/吨,同比下降3.75%,公司矿产金成本为173克/吨,同比增长12.5%。
金价上涨推升2020q1业绩,公司发布2020年产量指引。2020年q1黄金均价为355元/克,同比增长25%,环比2019年q4季度上涨5%,而最新黄金价格已经达到379元/克,比2020q1均价上涨了6.8%;金价上涨推升公司20年q1业绩,同时公司发布2020年经营计划,黄金产量不低于39.6吨。
黄金价格有望持续上涨。1)短期流动性风险释放,通胀预期抬头:随着金融市场流动性风险缓和及石油价格趋于稳定,美联储无限量qe带来通胀预期抬头;2)长期看两大因素推升黄金价格走强:一是各国央行宽松预期高涨。除了美联储的不限量的qe政策以外,欧日央行受制于其国经济更加羸弱的基本面,未来会大概率跟随美国扩大qe规模;二是美元长期走弱的趋势。美国政府债务规模的不断扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低,长期看都将使美元资产逐渐丧失吸引力而回归下行周期,同时持有黄金资产的机会成本将大大降低,最终这两方面的因素均引导实际利率下行从而推升黄金价格。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年eps分别为0.81元、0.97元、1.16元,对应pe分别为46倍、39倍和32倍。公司作为国内最大的黄金矿山企业之一,对于金价上涨公司业绩有着高弹性,维持“买入”评级。
风险提示:矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营风险。

---